La division au sein de la Fed
Vendredi, Kevin Warsh a placé l’inflation avant un marché du travail qui se dégrade visiblement, et le marché l’a pris au mot : il s’est mis à intégrer une probabilité d’environ deux tiers d’une hausse des taux en septembre. Christopher Waller a ensuite défendu la thèse inverse, relevant des signes encourageants de désinflation dans les derniers chiffres et indiquant qu’il était favorable au statu quo en septembre si l’inflation d’août confirmait la tendance. Les rendements se sont détendus et le bitcoin a brièvement traité à 80,1k$, après avoir entamé la séquence dans le bas de la zone des 60k$. Le niveau intégré par le marché nous paraît excessif, à la fois parce que les données du travail se sont affaiblies et parce que le comité est désormais ouvertement divisé sur le poids à donner à chaque moitié de son mandat.
Des flux sortis puis revenus aussitôt
Environ 100 M$ sont sortis des ETP d’actifs numériques dans les heures suivant les propos de Kevin Warsh. L’argent est revenu depuis lundi, avec 1 Md$ d’entrées, contre 2 Md$ la semaine précédente et 2,9 Md$ la semaine d’avant, le meilleur chiffre de l’année. Pour un conseiller, l’important est ce que cet aller-retour n’est pas. Ce n’est pas une clientèle qui se désintéresse de la classe d’actifs, et aucune des deux semaines ne traduit un changement de vue sur le bitcoin lui-même. Ce sont les mêmes allocataires qui se repositionnent avant une décision de taux, sur un horizon de deux semaines.
Le pétrole, principal risque haussier sur l’inflation
L’Iran reste la variable capable d’invalider le scénario de Christopher Waller, par son effet sur le pétrole et donc sur les anticipations d’inflation. Nous continuons de privilégier une résolution d’une forme ou d’une autre, aidée par la pression politique à l’approche des élections américaines de mi-mandat, mais le risque extrême n’est pas négligeable. La Chine rationne sa consommation, ce qui a contenu les prix. Si la demande chinoise se normalise alors que l’offre reste perturbée, un nouveau choc pousse l’inflation à la hausse et renforce les arguments en faveur d’un resserrement. C’est le principal risque baissier à court terme.
Le marché obligataire, une histoire plus lente et plus lourde
Derrière l’agitation de la semaine se joue une réévaluation du risque souverain américain. Le rendement à dix ans reste autour de 4,7% et le marché exige une prime sensiblement plus élevée pour détenir de la dette américaine, sur fond d’un ratio dette sur PIB proche de 122% et d’un volume d’émissions encore à venir. Les tentatives de contenir la partie longue n’ont pas fonctionné, et forcer davantage raccourcit la maturité moyenne de la dette, ce qui rend la position budgétaire plus sensible à la Fed, et non moins. C’est le mécanisme derrière la corrélation retrouvée du bitcoin avec l’or : tous deux profitent de la recherche d’actifs qu’aucun État n’émet.
Ce qu’il faut surveiller pour vos clients
Deux dates concentrent l’information. L’inflation d’août teste le scénario de désinflation de Christopher Waller, la réunion de septembre montrera quelle moitié du mandat l’emporte. D’ici là, le range tient, ce qui plaide pour un dimensionnement calibré sur une fourchette plutôt que sur une sortie par le haut. Un signal va en sens inverse : les actions blockchain ont attiré environ 27 M$ cette semaine et plus de 100 M$ sur le mois, avec une performance sectorielle solide. Face au ralentissement des flux crypto directs, cela ressemble à une rotation interne au thème, vers les revenus d’infrastructure et de tokenisation qui ne dépendent pas du cours du bitcoin ce trimestre.