Die Spaltung innerhalb der Fed
Kevin Warsh stellte am Freitag die Inflation über einen sichtbar schwächeren Arbeitsmarkt, und der Markt nahm ihn beim Wort: die Bewertung verschob sich auf eine Wahrscheinlichkeit von rund zwei Dritteln für eine Zinserhöhung im September. Christopher Waller vertrat anschließend die Gegenposition, verwies auf ermutigende Disinflationssignale in den jüngsten Daten und erklärte, er sei für unveränderte Zinsen im September, sofern die August-Inflation den Trend bestätigt. Die Renditen entspannten sich daraufhin, und Bitcoin traf kurzzeitig 80,1k USD, nachdem die Bewegung in den unteren 60k USD begonnen hatte. Wir halten die eingepreiste Erhöhung für zu aggressiv, weil die Arbeitsmarktdaten schwächer geworden sind und weil das Gremium inzwischen offen darüber gespalten ist, welche Hälfte seines Mandats schwerer wiegt.
Flüsse raus, sofort wieder rein
Rund 100 Mio. USD verließen die ETPs für digitale Vermögenswerte in den Stunden nach Warshs Auftritt. Seit Wochenbeginn ist das Geld zurück: 1 Mrd. USD Zuflüsse, gegenüber 2 Mrd. USD in der Vorwoche und 2,9 Mrd. USD in der Woche davor, dem stärksten Wert des Jahres. Für Berater liegt der Wert darin, was dieser Roundtrip nicht ist. Es ist keine Kundschaft, die das Interesse an der Anlageklasse verliert, und keine der beiden Wochen spiegelt eine geänderte Sicht auf Bitcoin selbst. Es sind dieselben Adressen, die sich vor einer einzelnen Zinsentscheidung neu positionieren, auf Sicht von zwei Wochen.
Öl ist das akute Aufwärtsrisiko für die Inflation
Iran bleibt die Variable, die Wallers Argument aushebeln kann, weil sie über den Ölpreis auf die Inflationserwartungen wirkt. Wir rechnen weiter mit einer Lösung in irgendeiner Form, gestützt durch den politischen Druck vor den US-Zwischenwahlen, doch das Extremrisiko ist nicht zu vernachlässigen. China rationiert den Verbrauch, was den Preis gedeckelt hat. Normalisiert sich die chinesische Nachfrage bei weiter gestörtem Angebot, treibt ein neuer Preisschub die Inflation und stärkt die Argumente für eine Straffung. Das ist das klarste kurzfristige Abwärtsrisiko.
Der Anleihemarkt ist die langsamere, größere Geschichte
Hinter dem Wochenlärm steht eine Neubewertung des US-Staatsrisikos. Die Zehnjahresrendite liegt weiter bei rund 4,7%, und der Markt verlangt eine deutlich höhere Rendite für US-Staatsanleihen, bei einer Schuldenquote von rund 122% und hohen noch ausstehenden Emissionen. Versuche, das lange Ende zu drücken, haben nicht gewirkt, und härtere Eingriffe verkürzen die durchschnittliche Laufzeit der Schulden, was die Fiskalposition empfindlicher für die Fed macht, nicht robuster. Das ist der Mechanismus hinter dem Gleichlauf von Bitcoin und Gold: beide profitieren, wenn Anleger Vermögenswerte suchen, die kein Staat emittiert.
Was Berater beobachten sollten
Zwei Termine tragen die meiste Information. Die August-Inflation prüft Wallers Disinflationsthese, die September-Sitzung zeigt, welche Mandatshälfte gewinnt. Bis dahin hält die Seitwärtsbewegung, was für eine Positionsgröße spricht, die auf eine Bandbreite und nicht auf einen Ausbruch kalibriert ist. Ein Signal läuft gegenläufig: Blockchain-Aktien zogen rund 27 Mio. USD in dieser Woche und mehr als 100 Mio. USD im Monat an, bei starker Sektorentwicklung. Gegen nachlassende direkte Krypto-Flüsse gestellt, wirkt das wie eine Rotation innerhalb des Themas, hin zu Infrastruktur- und Tokenisierungserlösen, die nicht am Quartalskurs von Bitcoin hängen.