Il quadro macroeconomico è peggiorato nettamente questa settimana. Un deleveraging record in Asia, una decisione contestata al FOMC e il proseguimento delle vendite sull’intelligenza artificiale si sono concentrati nelle stesse cinque sedute. La risposta del mercato cripto è rimasta contenuta. Bitcoin ha ceduto circa il 3% ed è rimasto nel range tra 63.300 e 65.500 dollari.
Il range ha retto a più della semplice pressione sui prezzi. Il Senato ha accantonato il Clarity Act prima della pausa estiva, lasciando incerto il suo percorso nel resto della legislatura, e il mercato non ne ha quasi tenuto conto.1 Gli ETP su asset digitali hanno registrato deflussi per 426 mln di dollari nello stesso periodo, e il range ha comunque tenuto. Per un consulente che valuta un’allocazione contenuta, il dato utile della settimana non è l’entità del ribasso, ma la sua entità rispetto a quella dei mercati azionari.
La Fed ha lasciato i tassi fermi, il mercato obbligazionario non si è convinto
Mercoledì la Fed ha mantenuto i tassi al 3,50-3,75% per la quinta riunione consecutiva, con un voto contestato di 9 contro 3, dove i tre dissenzienti chiedevano un rialzo di un quarto di punto.2 Il segnale più netto è arrivato dalla conferenza stampa. Interrogato sull’inflazione ancora sopra l’obiettivo, Warsh è stato categorico: “Non esiste un obiettivo di inflazione flessibile. Esiste solo un obiettivo, ed è il 2%.”3
Il mercato obbligazionario non gli ha creduto sulla parola. I rendimenti sono saliti in modo marcato lungo tutta la curva e il trentennale ha raggiunto il livello più alto dal 2007. I mercati prezzano ancora un rialzo a settembre intorno al 57%, in calo dal quasi 70% registrato nel primo pomeriggio, il che lascia il rialzo come scenario base e non come rischio di coda.4 Questa combinazione conta per l’asset allocation. Una banca centrale che fatica a convincere i mercati della propria determinazione sull’inflazione, in un contesto di rendimenti a lungo termine in aumento, è precisamente l’ambiente in cui un asset con un’offerta fissa e non modificabile giustifica la propria presenza. L’argomento non è che bitcoin sovraperformi in ogni regime di mercato. È che la sua offerta non può essere rivista sotto pressione politica, ed è esattamente la variabile che i mercati stanno prezzando.
La spesa in IA viene punita, la domanda non rallenta
I risultati del secondo trimestre di Alphabet, Tesla, Meta e Microsoft mostrano uno schema costante. I ricavi tengono, i margini si comprimono in Meta e Tesla, e gli investimenti in IA continuano a crescere. Alphabet ha alzato la guidance annuale a 195-205 mld di dollari e Meta ha innalzato il limite inferiore del proprio intervallo a 135 mld di dollari.5
La risposta del mercato è stata altrettanto costante. Gli investitori si sono concentrati sul flusso di cassa, premiando le società la cui spesa è sostenuta da una domanda visibile e monetizzabile e penalizzando quelle le cui previsioni di investimento continuano a salire. La distinzione tracciata è tra investimenti che si convertono in cassa e investimenti che si convertono in una promessa.
Per un consulente, è questo l’elemento da portare nel dialogo con il cliente. Un asset privo di una voce di investimento e con un calendario di offerta che non può essere rivisto al rialzo si colloca interamente fuori da questo esame. Non deve dimostrare un rendimento sul capitale investito, perché non investe nulla. Non è un argomento sulla dimensione della posizione. È un argomento sul perché questa esposizione si comporti diversamente dal rischio azionario che gran parte dei portafogli già sopporta.
Fonti
1 CoinDesk, 23 lug. 2026
2 Federal Reserve, comunicato FOMC, 29 lug. 2026
3 Federal Reserve, conferenza stampa del presidente Warsh, 29 lug. 2026
4 CME FedWatch, 29 lug. 2026
5 Risultati Q2 2026 di Alphabet e Tesla, 22 lug. 2026; risultati Q2 2026 di Meta e Microsoft, 29 lug. 2026