Negli ultimi due anni, la parte più difficile di un’allocazione crypto consisteva nel decidere se effettuarla. Quel dibattito è stato in gran parte risolto in linea di principio, e la gamma europea si sta ora allargando piuttosto che restringendo: più emittenti, più strutture abilitate allo staking, e un prodotto UCITS in arrivo accanto a un mercato ETP già ricco.1 La domanda più difficile ora è quella a cui i selezionatori di fondi sono pagati per rispondere: di fronte a più prodotti che replicano lo stesso asset, quale svolge effettivamente il suo compito, e come si può verificare?
È una domanda sulla struttura, non sulla situazione normativa. L’autorizzazione di un provider vi dice che la società è gestita correttamente; non vi dice nulla se un determinato prodotto replica il suo asset in modo pulito, detiene le monete in sicurezza, o trasferisce quello che dovrebbe trasferire. La licenza è una dichiarazione sulla società. La struttura è una dichiarazione sul prodotto. La selezione vive nella seconda.
Che cosa è, e che cosa non è, un crypto ETP
La maggior parte dei prodotti europei scambiati in borsa per le crypto sono note a replica fisica: titoli di debito, garantiti in rapporto di uno a uno (one-for-one) dalle monete sottostanti detenute presso un custode, piuttosto che fondi nel senso UCITS. Questa struttura è importante, perché plasma ogni domanda che ne consegue. Il diritto dell’investitore ricade sull’emittente e sulla sua garanzia, quindi chi detiene le monete, come sono segregate e come la nota è garantita non sono tecnicità. Sono il prodotto stesso.
Questo spiega anche perché gli ETP crypto asset singolo si sono generalmente situati al di fuori di UCITS: un fondo che replica una moneta non può soddisfare le regole di diversificazione UCITS. L’emergere di strutture idonee a UCITS è quindi uno sviluppo genuino da seguire piuttosto che un elemento già acquisito, e una dimensione che un selezionatore dovrebbe testare piuttosto che dare per scontata.
Gli elementi che effettivamente differiscono
Innanzitutto, la copertura. Una nota a replica fisica che detiene l’asset direttamente comporta un profilo di rischio diverso da una sintetica che ottiene l’esposizione attraverso swap; la prima concentra il rischio di controparte nel custode, la seconda nel provider di swap. La maggior parte degli emittenti europei affidabili sono fisicamente garantiti, ma vale la pena confermare piuttosto che darlo per scontato.
In secondo luogo, la custodia. Dal momento che la solidità della nota dipende soltanto dalle monete sottostanti, l’identità del depositario, l’uso di cold storage e la segregazione degli asset dei clienti rispetto al bilancio dell’emittente sono i controlli fondamentali. Due prodotti che replicano la stessa moneta alla stessa commissione possono trovarsi su accordi di custodia molto diversi.
Poi vengono le commissioni, e premiano uno sguardo attento. Gli indici di spesa principali sull’esposizione bitcoin semplice si sono ridotti, mentre i prodotti che svolgono lavoro aggiuntivo, tra cui lo staking, tendono ad avere un prezzo più elevato per compensare. La domanda pertinente non è quale è più economico, ma se la commissione è proporzionata a quello che il prodotto fa.
Questo porta allo staking. Per gli asset proof-of-stake come Ethereum, un prodotto può lasciare le monete inattive o puntarle e trasferire i rendimenti, al netto delle commissioni. Le strutture abilitate allo staking hanno rappresentato circa il 36% dei flussi di entrata attivi in prodotti Ethereum nel 2026, un segnale che i selezionatori trattano sempre di più il rendimento come parte della resa piuttosto che come bonus.2 Quando un prodotto mette in staking gli asset, occorre valutare quale quota è effettivamente in staking, come vengono gestiti i rendimenti e quali protezioni sono previste contro lo slashing.
La metodologia dell’indice separa i prodotti asset singolo da quelli a paniere. Una ETP su Bitcoin o Ethereum replica una moneta; un paniere come un indice dei principali asset per capitalizzazione replica una selezione basata su regole e viene periodicamente ribilanciato. Nessuna delle due opzioni è migliore in assoluto: rispondono ad esigenze diverse, e un consulente dovrebbe sapere di quale ha effettivamente bisogno un cliente prima di confrontare le commissioni.
Infine, la liquidità. Gli spread di mercato, la profondità dell’order book e la qualità degli authorised participants determinano il costo reale di ingresso ed uscita, che può superare di molto alcuni basis points di commissione principale per chiunque faccia trading di dimensioni significative.
Dove CoinShares si posiziona
CoinShares offre una gamma di ETP a replica fisica che copre queste strutture, incluso un prodotto Ethereum a replica fisica che mette in staking gli asset sottostantie trasferisce i rendimenti.3 Lo citiamo non come raccomandazione, ma perché è esattamente il genere di caratteristica che un selezionatore dovrebbe verificare in modo indipendente: la replica, il custode, il trattamento dello staking e le commissioni sono tutte questioni di pubblico registro nella documentazione del prodotto, e il framework sopra è la lente giusta per valutare qualsiasi emittente, incluso il nostro.
Che cosa significa per la selezione
La maturazione del mercato europeo non ha reso la selezione dei prodotti più facile; l’ha resa la parte che conta. Oggi gran parte della due diligence sull’emittente è già svolta dal quadro normativo, consentendo ai selezionatori di concentrarsi sull’aspetto che conta davvero: come il prodotto è costruito. Per qualsiasi crypto ETP le domande fondamentali sono: cosa lo garantisce, chi lo custodisce, cosa fa con l’asset e quali sono i costi di negoziazione. I prodotti che rispondono in modo chiaro sono quelli concepiti per dare risposte trasparenti.
Fonti
- Sull’allargamento della gamma europea: crescita del numero di emittenti e di strutture abilitate allo staking.
- “Ethereum staking and institutional adoption drive 2026 market momentum”, 2026 (quota dei flussi abilitati allo staking).
- Documentazione dei prodotti CoinShares, Ethereum ETP fisicamente garantito (staking), coinshares.com/etp/.