Bitcoin ha consolidato questa settimana in un contesto di tassi insolitamente diviso. Le attese di rialzo a breve termine sono scese nettamente, mentre la parte lunga della curva dei Treasury è salita su livelli non visti da oltre due decenni. Entrambi i movimenti contano per l’allocazione in asset digitali, e non puntano nella stessa direzione.
La parte breve si è riprezzata rapidamente
L’innesco è stato John Williams, presidente della Fed di New York, secondo cui il rialzo di 25pb di settembre ha ridotto l’urgenza di un’ulteriore stretta e la Fed ha ora il tempo di valutare i nuovi dati. I mercati hanno reagito immediatamente. La probabilità implicita di un rialzo in ottobre è scesa da circa il 75% a circa il 50%, e i dati successivi l’hanno portata a circa il 37%.
I dati dietro quel riprezzamento sono più deboli al margine. Le offerte di lavoro JOLTS di agosto sono scese a 7,079M, sotto le attese e al minimo degli ultimi cinque mesi. La fiducia dei consumatori è passata da 88,6 a 81,9 in settembre, il livello più debole dal 2014. L’inflazione PCE core è salita dello 0,2% su base mensile e del 3,0% su base annua, in entrambi i casi sotto le attese, rafforzando l’argomento della pazienza da parte della Fed.
I dati di attività non hanno ceduto
Il quadro non è uniformemente debole. Il PIL del secondo trimestre è stato rivisto al 2,2% annualizzato, la spesa dei consumatori è cresciuta dello 0,9% in agosto e le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione sono ai minimi da luglio. La Fed si trova quindi davanti a una combinazione insolita: indicatori anticipatori di occupazione e fiducia più debole accanto a un’attività sottostante relativamente resiliente.
Per Bitcoin la riduzione delle attese sui tassi è di supporto, e ricorda quanto l’asset resti sensibile alla politica monetaria e alla liquidità in dollari su orizzonti brevi. Tassi di policy attesi più bassi riducono l’attrattiva relativa della liquidità e dei Treasury a breve, migliorando tipicamente il contesto per Bitcoin e per gli altri asset sensibili alla liquidità.
La parte lunga racconta una storia fiscale
L’elemento insolito della settimana è il comportamento del mercato dei Treasury. I futures hanno ridotto in modo marcato le attese di un rialzo in ottobre, ma i rendimenti a lunga scadenza hanno continuato a salire. Il decennale ha brevemente raggiunto circa il 5,3%, il livello più alto dal 2002.
Questa divergenza indica che gli investitori distinguono sempre più tra la politica della Fed sulla parte breve della curva e le preoccupazioni su sostenibilità fiscale, volumi elevati di emissioni del Tesoro e premio a termine sulla parte lunga. Per Bitcoin la distinzione è rilevante. Il calo delle attese sui tassi di policy agisce attraverso il canale classico della liquidità, mentre l’aumento dei rendimenti a lungo termine riflette sempre più una preoccupazione sulla sostenibilità fiscale statunitense e non semplicemente una stretta monetaria. Più quella distinzione si accentua, più Bitcoin trae sostegno da due fonti distinte: un percorso atteso della Fed più morbido e una domanda rinnovata di asset non sovrani.
Cosa fanno realmente gli investitori
I flussi raccontano una storia più prudente dei dati macro. Gli afflussi nei prodotti di investimento in asset digitali ammontano a circa 150M USD questa settimana, un netto rallentamento rispetto ai circa 3,5B USD della settimana precedente. Non sembra ancora un’inversione del sentiment, ma indica che gli investitori stanno diventando più selettivi dopo un periodo di afflussi molto forti.
Per i consulenti il punto è che il contesto macro per Bitcoin è migliorato pur restando in equilibrio precario. Dati più deboli su occupazione, fiducia e inflazione hanno ridotto la necessità di un altro rialzo immediato. La persistenza di rendimenti a lungo termine molto elevati è una preoccupazione separata, di origine fiscale e non monetaria. Entrambi gli sviluppi sostengono Bitcoin, ma agiscono attraverso canali molto diversi, e un’allocazione costruita solo intorno alla politica della Fed ignora metà di ciò che sta accadendo.