Krypto-ETP-Auswahl: ein Rahmen für europäische Fondsselektion

In den vergangenen zwei Jahren bestand der schwierige Teil einer Kryptowährungsallokation darin, zu entscheiden, ob man überhaupt eine vornehmen sollte. Diese Debatte ist grundsätzlich weitgehend beigelegt, und das europäische Angebot verbreitert sich derzeit eher, als zu schrumpfen: mehr Emittenten, mehr Staking-fähige Strukturen, und ein UCITS-fähiger Rahmen entsteht neben einem bereits tiefen ETP-Markt.¹ Die schwierigere Frage ist nun diejenige, die Fondsselektoren beantworten sollen: angesichts mehrerer Produkte, die dieselbe Anlage nachbilden, welches erfüllt tatsächlich seine Aufgabe, und wie würden Sie das feststellen?

Das ist eine Frage zu Struktur, nicht zu aufsichtsrechtlicher Stellung. Die Zulassung eines Anbieters sagt Ihnen, dass das Unternehmen solide geführt wird; sie sagt nichts darüber, ob ein bestimmtes Produkt sein Underlying sauber abbildet, die Münzen sicher hält oder ausschüttet, was es sollte. Die Lizenz ist eine Aussage über das Unternehmen. Die Struktur ist eine Aussage über das Produkt. Die Selektion liegt im Zweiten.

Was ein Krypto-ETP ist und was nicht

Die meisten europäischen Krypto-börsennotierten Produkte sind physisch besicherte Schuldverschreibungen: Wertpapiere, eins-zu-eins durch die zugrunde liegenden Coins besichert, die bei einem Verwahrer gehalten werden, statt Fonds im UCITS-Sinne. Diese Struktur ist entscheidend, denn sie prägt jede Frage, die folgt. Der Anspruch des Anlegers richtet sich auf den Emittenten und seine Sicherheiten, daher sind die Identität des Verwahrers, die Segregation der Coins und die Besicherung der Schuldverschreibung keine technischen Details. Sie sind das Produkt.

Dies erklärt auch, warum Einzelasset-Krypto-ETPs allgemein außerhalb von UCITS gesessen haben: ein Fonds, der einen Coin abbildet, kann die UCITS-Diversifizierungsregeln nicht erfüllen. Das Auftreten von UCITS-fähigen Strukturen ist daher eine echte Entwicklung, die es zu beobachten gilt, nicht ein bereits abgehaktes Kästchen, und eine Dimension, die ein Selector zu testen, statt zu unterstellen hat.

Die Dimensionen, die wirklich den Unterschied machen

Beginnen Sie mit Besicherung. Eine physisch besicherte Schuldverschreibung, die das Underlying direkt hält, hat ein anderes Risikoprofil als eine synthetische, die ihr Exposure über Swaps erhält; die erstere konzentriert das Kontrahentenrisiko beim Verwahrer, die letztere beim Swap-Anbieter. Die meisten renommierten europäischen Emittenten sind physisch besichert, aber es lohnt sich, dies zu bestätigen, statt es vorauszusetzen.

Dann Verwahrung. Da die Schuldverschreibung nur so sicher ist wie die Coins dahinter, sind die Identität des Verwahrers, die Nutzung von cold storage und die Trennung der Kundengelder von der eigenen Bilanz des Emittenten die entscheidenden Prüfpunkte. Zwei Produkte, die denselben Coin mit derselben Kostenquote abbilden, können auf ganz verschiedenen Verwahrungsstrukturen beruhen.

Gebühren kommen als nächstes, und sie belohnen ein genaues Auge. Headline-Kostenquoten bei reinem Bitcoin-Exposure sind gesunken, während Produkte, die zusätzliche Arbeit leisten, darunter Staking, tendenziell höhere Gebühren verlangen, um dies widerzuspiegeln. Die relevante Frage ist nicht, welches am billigsten ist, sondern ob die Gebühr zu dem verhältnismäßig ist, was das Produkt tut.

Das führt zu Staking. Bei proof-of-stake-Vermögenswerten wie Ethereum kann ein Produkt entweder die Coins untätig liegen lassen oder sie staken und die Belohnungen weitergeben, netto von Gebühren. Staking-fähige Strukturen machten rund 36 % der aktiven Zuflüsse in Ethereum-Produkte im Jahr 2026 aus, ein Zeichen dafür, dass Selektoren zunehmend die Rendite als Teil der Gesamtrendite statt als Bonus behandeln.² Wenn ein Produkt staked, sollte der Selector prüfen, wie viel der Bestand gestaked wird, wie Belohnungen behandelt werden, und welche slashing-Schutzmaßnahmen bestehen.

Index-Methodik unterscheidet die Einzelasset-Produkte von den Körben. Eine Bitcoin- oder Ethereum-Schuldverschreibung bildet einen Coin ab; ein Korb wie ein Top-of-Market-Index bildet eine regelbasierte Auswahl ab und rebalanciert nach einem Zeitplan. Keiner ist abstrakt besser, aber sie bedienen verschiedene Mandate, und ein Selector sollte wissen, welcher tatsächlich einem Kunden genügt, bevor er Gebühren vergleicht.

Schließlich Liquidity. On-exchange-Spreads, die Tiefe des Order Books und die Qualität der Authorised Participants bestimmen die echten Kosten des Ein- und Ausstiegs, was einige Basispunkte der Headline-Gebühr für jeden übersteigen kann, der in Größe handelt.

Wo CoinShares steht

CoinShares betreibt eine physisch besicherte Produktpalette über diese Strukturen hinweg, einschließlich eines physisch besicherten Ethereum-Produkts, das seine Bestände staked und die Belohnungen weitergibt.³ Wir weisen darauf hin, nicht als Empfehlung, sondern weil es genau die Art von Aussage ist, die ein Selector unabhängig überprüfen sollte: Besicherung, Verwahrer, Staking-Behandlung und Gebühren sind alle Fragen der öffentlichen Aufzeichnung in der Produktdokumentation, und das obenstehende Gerüst ist die richtige Brille, um jeden Emittenten zu lesen, auch unseren.

Was das für die Selektion bedeutet

Die Reife des europäischen Markts hat die Produktauswahl nicht erleichtert; sie hat sie zu dem Teil gemacht, auf den es ankommt. Die Zulassungsfrage leistet nun einen großen Teil der Sorgfaltsprüfung zum Unternehmen, wodurch der Selector sein Urteil dort einsetzen kann, wo es zählt: darauf, wie das Produkt gebaut ist. Fragen Sie von jedem Krypto-ETP, was es besichert, wer es hält, was es mit dem Underlying tut, und was es kostet, darin zu handeln. Die Produkte, die sauber antworten, sind die, die gebaut wurden, um beantwortet zu werden.

Quellen

1. On the widening European shelf: growth in the number of issuers and staking-enabled structures.
2. „Ethereum staking and institutional adoption drive 2026 market momentum“, 2026 (share of staking-enabled inflows).
3. CoinShares product documentation, physical Ethereum ETP (staking), coinshares.com/etp/.