Le banche centrali stanno tornando a usare toni pi\u00f9 aggressivi e i mercati ascoltano \u2014 forse anche troppo attentamente. Le aspettative di rialzo dei tassi sono state riviste bruscamente negli Stati Uniti, nell\u2019Eurozona e nel Regno Unito dopo una serie di segnali restrittivi. Vale per\u00f2 la pena fare un passo indietro e chiedersi se ci\u00f2 rifletta un reale cambiamento di direzione della politica monetaria o semplicemente un posizionamento riflesso. La nostra opinione propende per la seconda ipotesi.<\/p>\n\n
Gran parte del recente movimento \u00e8 stata guidata dal conflitto con l\u2019Iran. Con il venir meno delle speranze di una rapida risoluzione, i mercati hanno rivisto drasticamente le aspettative per il FOMC di giugno: da un pricing di tagli dei tassi solo poche settimane fa a una probabilit\u00e0 del 15% di un rialzo. Si tratta di una rivalutazione significativa che, unita alla consueta scadenza mensile delle opzioni, ha pesato sugli asset rischiosi nel loro complesso.<\/p>\n\n
Bitcoin non \u00e8 rimasto immune. Dopo essersi in gran parte disaccoppiato dal rumore macroeconomico dall\u2019inizio della crisi, negli ultimi giorni si \u00e8 parzialmente riaccoppiato, riflettendo la rapidit\u00e0 del cambiamento di sentiment. Detto ci\u00f2, il quadro relativo resta convincente: Bitcoin \u00e8 ancora in rialzo del 6,4% dall\u2019inizio del conflitto, rispetto a un calo del 9,1% per le azioni europee e, sorprendentemente, del 14,4% per l\u2019oro. Continua quindi a dimostrare resilienza nonostante il contesto.<\/p>\n\n
La questione pi\u00f9 profonda \u00e8 se le banche centrali stiano combattendo la battaglia giusta. L\u2019attuale impulso inflazionistico \u00e8 ancora prevalentemente guidato dall\u2019offerta \u2014 in particolare dall\u2019energia \u2014 piuttosto che da una dinamica diffusa di domanda o salari, su cui i rialzi dei tassi sono pi\u00f9 efficaci. I policymaker sono stati notoriamente in ritardo nel 2022, il che li porta oggi a privilegiare un inasprimento preventivo. Tuttavia, le condizioni attuali sono significativamente diverse: la domanda \u00e8 pi\u00f9 debole, le pressioni inflazionistiche domestiche meno persistenti e le prospettive di crescita in peggioramento. Aumentare i tassi in questo contesto rischia di comprimere l\u2019attivit\u00e0 senza risolvere il problema di fondo. A nostro avviso, la soglia per ulteriori rialzi dovrebbe essere molto pi\u00f9 alta rispetto a quanto suggerito dal mercato.<\/p>\n\n
Sul fronte normativo, il CLARITY Act continua a prendere forma. Il Senate Banking Committee non ha ancora pubblicato l\u2019ultima bozza, ma gli operatori del settore hanno avuto accesso al testo all\u2019inizio della settimana. Le principali modifiche riguardano le ricompense sui stablecoin e risultano meno restrittive del previsto.<\/p>\n\n
Gli intermediari, come gli exchange, non potranno offrire rendimenti sui saldi in stablecoin in modo assimilabile a un deposito bancario, come ampiamente previsto. Tuttavia, le ricompense legate all\u2019attivit\u00e0 di transazione sono esplicitamente consentite, cos\u00ec come i programmi di fidelizzazione, promozionali e in abbonamento \u2014 questi ultimi pi\u00f9 permissivi del previsto. SEC, CFTC e Tesoro definiranno i limiti delle ricompense consentite entro un anno, un approccio che appare gestibile nel contesto attuale. Si tratta di un passo avanti significativo rispetto al precedente tentativo del senatore Tillis di vietare completamente tali ricompense, che aveva portato COIN a ritirare il proprio supporto alla bozza precedente a gennaio.<\/p>\n\n
Nel mining, il quadro \u00e8 quello di una trasformazione strutturale sotto forte pressione finanziaria. L\u2019hash price \u00e8 sceso a circa 28\u201330 dollari per PH\/s\/giorno, un minimo post-halving, mentre il costo medio ponderato per produrre un bitcoin ha raggiunto circa 80.000 dollari nel quarto trimestre 2025. Tra il 15% e il 20% della capacit\u00e0 globale opera ora in perdita.<\/p>\n\n