Le bitcoin a consolid\u00e9 cette semaine dans un environnement de taux inhabituellement scind\u00e9. Les anticipations de hausse \u00e0 court terme ont nettement recul\u00e9, tandis que la partie longue de la courbe am\u00e9ricaine a atteint des niveaux in\u00e9dits depuis plus de deux d\u00e9cennies. Les deux mouvements comptent pour l’allocation en actifs num\u00e9riques, et ils ne vont pas dans le m\u00eame sens.<\/p>\n\n
Le d\u00e9clencheur est venu de John Williams, pr\u00e9sident de la Fed de New York, selon qui la hausse de 25 points de base de septembre a r\u00e9duit l’urgence d’un nouveau resserrement et laisse \u00e0 la Fed le temps d’\u00e9valuer les prochaines statistiques. Les march\u00e9s ont r\u00e9agi imm\u00e9diatement. La probabilit\u00e9 implicite d’une hausse en octobre est tomb\u00e9e de pr\u00e8s de 75% \u00e0 environ 50%, puis \u00e0 pr\u00e8s de 37% apr\u00e8s la publication de nouvelles donn\u00e9es.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es sont effectivement plus molles \u00e0 la marge. Les offres d’emploi JOLTS d’ao\u00fbt sont revenues \u00e0 7,079M, sous les attentes et au plus bas depuis cinq mois. La confiance des consommateurs est pass\u00e9e de 88,6 \u00e0 81,9 en septembre, son niveau le plus faible depuis 2014. L’inflation PCE sous-jacente ressort \u00e0 0,2% sur le mois et 3,0% sur un an, dans les deux cas sous les attentes, ce qui renforce l’argument de la patience.<\/p>\n\n
Le tableau n’est pas uniform\u00e9ment d\u00e9grad\u00e9. La croissance du deuxi\u00e8me trimestre a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 2,2% en rythme annualis\u00e9, la consommation des m\u00e9nages a progress\u00e9 de 0,9% en ao\u00fbt et les premi\u00e8res demandes d’allocations ch\u00f4mage sont au plus bas depuis juillet. La Fed fait donc face \u00e0 une combinaison inhabituelle: des indicateurs avanc\u00e9s d’emploi et de confiance plus faibles, et une activit\u00e9 sous-jacente relativement r\u00e9siliente.<\/p>\n\n
Pour le bitcoin, le recul des anticipations de taux est un soutien, et un rappel de sa sensibilit\u00e9 \u00e0 la politique mon\u00e9taire et \u00e0 la liquidit\u00e9 en dollars sur des horizons courts. Des taux directeurs anticip\u00e9s plus bas r\u00e9duisent l’attrait relatif du cash et des Treasuries courts, ce qui am\u00e9liore habituellement l’environnement du bitcoin et des actifs sensibles \u00e0 la liquidit\u00e9.<\/p>\n\n
Le fait marquant de la semaine est le comportement du march\u00e9 obligataire lui-m\u00eame. Les futures ont nettement r\u00e9duit les anticipations de hausse pour octobre, mais les rendements longs ont continu\u00e9 de monter. Le 10 ans am\u00e9ricain a bri\u00e8vement atteint environ 5,3%, son plus haut niveau depuis 2002.<\/p>\n\n
Cette divergence traduit une distinction de plus en plus nette entre la politique de la Fed sur la partie courte et les inqui\u00e9tudes autour de la soutenabilit\u00e9 budg\u00e9taire, du volume d’\u00e9missions du Tr\u00e9sor et de la prime de terme sur la partie longue. Pour le bitcoin, cette distinction est mat\u00e9rielle. La baisse des taux directeurs anticip\u00e9s agit par le canal classique de la liquidit\u00e9, tandis que la hausse des rendements longs refl\u00e8te de plus en plus une inqui\u00e9tude budg\u00e9taire plut\u00f4t qu’un simple resserrement mon\u00e9taire. Plus cette distinction s’affirme, plus le bitcoin b\u00e9n\u00e9ficie de deux sources de soutien distinctes: une trajectoire de la Fed plus souple et un regain de demande pour les actifs non souverains.<\/p>\n\n
Les flux racontent une histoire plus prudente que la macro. Les flux entrants sur les produits d’investissement en actifs num\u00e9riques atteignent environ 150M USD cette semaine, un net ralentissement par rapport \u00e0 pr\u00e8s de 3,5B USD la semaine pr\u00e9c\u00e9dente. Il ne s’agit pas encore d’un retournement de sentiment, mais le signe d’une s\u00e9lectivit\u00e9 accrue apr\u00e8s une p\u00e9riode d’afflux tr\u00e8s soutenus.<\/p>\n\n
Pour les conseillers, l’enseignement est que l’environnement macro\u00e9conomique du bitcoin s’est am\u00e9lior\u00e9 tout en restant fragile. Les donn\u00e9es d’emploi, de confiance et d’inflation ont r\u00e9duit le besoin d’une nouvelle hausse imm\u00e9diate. La persistance de rendements longs tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s est une pr\u00e9occupation distincte, d’origine budg\u00e9taire et non mon\u00e9taire. Les deux \u00e9volutions soutiennent le bitcoin, mais par des canaux tr\u00e8s diff\u00e9rents, et une allocation construite uniquement autour de la Fed ignore la moiti\u00e9 du sujet. \n<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Le bitcoin a consolid\u00e9 alors que les anticipations de hausse se sont effondr\u00e9es et que le 10 ans am\u00e9ricain a touch\u00e9 5,3%. Deux signaux oppos\u00e9s.<\/p>\n","protected":false},"author":5,"featured_media":1689,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"off","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","iawp_total_views":1,"footnotes":""},"categories":[70],"tags":[],"class_list":["post-3429","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-market"],"yoast_head":"\n