Vendredi, Kevin Warsh a plac\u00e9 l’inflation avant un march\u00e9 du travail qui se d\u00e9grade visiblement, et le march\u00e9 l’a pris au mot : il s’est mis \u00e0 int\u00e9grer une probabilit\u00e9 d’environ deux tiers d’une hausse des taux en septembre. Christopher Waller a ensuite d\u00e9fendu la th\u00e8se inverse, relevant des signes encourageants de d\u00e9sinflation dans les derniers chiffres et indiquant qu’il \u00e9tait favorable au statu quo en septembre si l’inflation d’ao\u00fbt confirmait la tendance. Les rendements se sont d\u00e9tendus et le bitcoin a bri\u00e8vement trait\u00e9 \u00e0 80,1k$, apr\u00e8s avoir entam\u00e9 la s\u00e9quence dans le bas de la zone des 60k$. Le niveau int\u00e9gr\u00e9 par le march\u00e9 nous para\u00eet excessif, \u00e0 la fois parce que les donn\u00e9es du travail se sont affaiblies et parce que le comit\u00e9 est d\u00e9sormais ouvertement divis\u00e9 sur le poids \u00e0 donner \u00e0 chaque moiti\u00e9 de son mandat.<\/p>\n\n
Environ 100 M$ sont sortis des ETP d’actifs num\u00e9riques dans les heures suivant les propos de Kevin Warsh. L’argent est revenu depuis lundi, avec 1 Md$ d’entr\u00e9es, contre 2 Md$ la semaine pr\u00e9c\u00e9dente et 2,9 Md$ la semaine d’avant, le meilleur chiffre de l’ann\u00e9e. Pour un conseiller, l’important est ce que cet aller-retour n’est pas. Ce n’est pas une client\u00e8le qui se d\u00e9sint\u00e9resse de la classe d’actifs, et aucune des deux semaines ne traduit un changement de vue sur le bitcoin lui-m\u00eame. Ce sont les m\u00eames allocataires qui se repositionnent avant une d\u00e9cision de taux, sur un horizon de deux semaines.<\/p>\n\n
L’Iran reste la variable capable d’invalider le sc\u00e9nario de Christopher Waller, par son effet sur le p\u00e9trole et donc sur les anticipations d’inflation. Nous continuons de privil\u00e9gier une r\u00e9solution d’une forme ou d’une autre, aid\u00e9e par la pression politique \u00e0 l’approche des \u00e9lections am\u00e9ricaines de mi-mandat, mais le risque extr\u00eame n’est pas n\u00e9gligeable. La Chine rationne sa consommation, ce qui a contenu les prix. Si la demande chinoise se normalise alors que l’offre reste perturb\u00e9e, un nouveau choc pousse l’inflation \u00e0 la hausse et renforce les arguments en faveur d’un resserrement. C’est le principal risque baissier \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Derri\u00e8re l’agitation de la semaine se joue une r\u00e9\u00e9valuation du risque souverain am\u00e9ricain. Le rendement \u00e0 dix ans reste autour de 4,7% et le march\u00e9 exige une prime sensiblement plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir de la dette am\u00e9ricaine, sur fond d’un ratio dette sur PIB proche de 122% et d’un volume d’\u00e9missions encore \u00e0 venir. Les tentatives de contenir la partie longue n’ont pas fonctionn\u00e9, et forcer davantage raccourcit la maturit\u00e9 moyenne de la dette, ce qui rend la position budg\u00e9taire plus sensible \u00e0 la Fed, et non moins. C’est le m\u00e9canisme derri\u00e8re la corr\u00e9lation retrouv\u00e9e du bitcoin avec l’or : tous deux profitent de la recherche d’actifs qu’aucun \u00c9tat n’\u00e9met.<\/p>\n\n
Deux dates concentrent l’information. L’inflation d’ao\u00fbt teste le sc\u00e9nario de d\u00e9sinflation de Christopher Waller, la r\u00e9union de septembre montrera quelle moiti\u00e9 du mandat l’emporte. D’ici l\u00e0, le range tient, ce qui plaide pour un dimensionnement calibr\u00e9 sur une fourchette plut\u00f4t que sur une sortie par le haut. Un signal va en sens inverse : les actions blockchain ont attir\u00e9 environ 27 M$ cette semaine et plus de 100 M$ sur le mois, avec une performance sectorielle solide. Face au ralentissement des flux crypto directs, cela ressemble \u00e0 une rotation interne au th\u00e8me, vers les revenus d’infrastructure et de tokenisation qui ne d\u00e9pendent pas du cours du bitcoin ce trimestre.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Les flux sont sortis puis revenus aussit\u00f4t, Warsh et Waller tirant en sens inverse. C’est la trajectoire des taux qui fixe le plafond, pas la conviction.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":1689,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"off","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","iawp_total_views":1,"footnotes":""},"categories":[70],"tags":[],"class_list":["post-3305","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-market"],"yoast_head":"\n