Pendant deux ans, la difficult\u00e9 au moment d\u2019effectuer une allocation crypto tenait \u00e0 une seule d\u00e9cision : fallait-il en faire une ? Ce d\u00e9bat est aujourd’hui largement tranch\u00e9 sur le principe, et l’offre europ\u00e9enne s’\u00e9largit plut\u00f4t qu’elle ne se resserre : davantage d’\u00e9metteurs, davantage de structures avec staking. La vraie question est d\u00e9sormais celle que les conseillers financiers sont pay\u00e9s pour trancher : face \u00e0 plusieurs produits suivant le m\u00eame actif, lequel fait r\u00e9ellement son travail, et comment le v\u00e9rifier ?<\/p>\n\n\n\n
C’est une question de structure, pas de statut r\u00e9glementaire. L’agr\u00e9ment MiCA d’un \u00e9metteur indique que la firme est solidement g\u00e9r\u00e9e mais ne dit rien de la capacit\u00e9 d’un produit \u00e0 r\u00e9pliquer proprement son actif, \u00e0 conserver les sous-jacents en s\u00e9curit\u00e9 ou \u00e0 reverser ce qu’il doit.<\/p>\n\n\n\n
La plupart des ETP crypto europ\u00e9ens sont des notes adoss\u00e9es physiquement : des titres de dette, collat\u00e9ralis\u00e9s un pour un par les actifs sous-jacents d\u00e9tenus chez un d\u00e9positaire, et non des fonds au sens UCITS. Cette structure compte, car elle conditionne toutes les questions suivantes. La cr\u00e9ance de l’investisseur porte sur l’\u00e9metteur et son collat\u00e9ral : qui d\u00e9tient les coins, comment ils sont s\u00e9gr\u00e9gu\u00e9s et comment la note est collat\u00e9ralis\u00e9e ne sont donc pas des d\u00e9tails techniques.<\/p>\n\n\n\n
C’est le produit lui-m\u00eame. Cela explique aussi pourquoi les ETP crypto mono-actif sont g\u00e9n\u00e9ralement rest\u00e9s hors UCITS : un produit suivant un seul actif ne peut satisfaire aux r\u00e8gles de diversification UCITS. L’\u00e9mergence de structures \u00e9ligibles UCITS est \u00e0 ce titre une \u00e9volution r\u00e9elle \u00e0 surveiller, et une dimension que le conseiller financier doit prendre en compte.<\/p>\n\n\n\n
Commencez par le sous-jacent. Une note adoss\u00e9e physiquement, qui d\u00e9tient l’actif en direct, pr\u00e9sente un profil de risque diff\u00e9rent d’une note synth\u00e9tique, qui obtient son exposition via des swaps : la premi\u00e8re concentre le risque de contrepartie sur le d\u00e9positaire, la seconde sur le fournisseur de swap. La plupart des \u00e9metteurs europ\u00e9ens s\u00e9rieux proposent des produits comprenant un sous-jacent physique, mais cela m\u00e9rite v\u00e9rification.<\/p>\n\n\n\n
Le second point concerne la conservation des actifs. Puisque la note ne vaut que les actifs qui la garantissent, l’identit\u00e9 du d\u00e9positaire, le recours \u00e0 la conservation hors ligne et la s\u00e9gr\u00e9gation des actifs des clients du bilan de l’\u00e9metteur sont les contr\u00f4les porteurs. Deux produits suivant le m\u00eame coin au m\u00eame niveau de frais peuvent reposer sur des dispositifs de conservation tr\u00e8s diff\u00e9rents.<\/p>\n\n\n\n
Les frais viennent ensuite, et sont dans le viseur d\u2019un \u0153il attentif. Les ratios de frais sur l’exposition bitcoin simple se sont comprim\u00e9s, tandis que les produits qui offrent une fonctionnalit\u00e9 suppl\u00e9mentaire, le staking notamment, se facturent plus cher pour le refl\u00e9ter. La bonne question n’est pas quel produit est le moins cher, mais si les frais sont proportionn\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n
Pour les actifs en \u201cproof-of-stake\u201d comme Ethereum, un produit peut laisser les cryptos inactifs ou les staker et reverser les r\u00e9compenses, nettes de frais. Les structures avec staking ont repr\u00e9sent\u00e9 environ 36 % des flux actifs vers les produits Ethereum en 2026, signe que les conseillers financiers traitent de plus en plus le rendement comme une composante du produit total plut\u00f4t qu’un bonus.1<\/sup> Lorsqu\u2019 un produit est stak\u00e9, le conseiller financier doit regarder la part de l’encours concern\u00e9, comment les r\u00e9compenses sont trait\u00e9es et quelles protections contre les pertes li\u00e9es au protocole (comme le slashing) existent.<\/p>\n\n\n\n En ce qui concerne les indices, la m\u00e9thodologie s\u00e9pare les produits mono-actif des paniers. Une note Bitcoin ou Ethereum suit un seul actif ; un panier, tel un indice des plus grandes capitalisations, suit une s\u00e9lection fond\u00e9e sur des r\u00e8gles et se r\u00e9\u00e9quilibre selon un calendrier. Aucun n’est meilleur dans l’absolu, mais ils r\u00e9pondent \u00e0 des mandats diff\u00e9rents, et le conseiller financier doit savoir lequel correspond au client avant de comparer les frais.<\/p>\n\n\n\n Enfin, la liquidit\u00e9. Les \u00e9carts en Bourse, la profondeur du carnet d’ordres et la qualit\u00e9 des participants autoris\u00e9s d\u00e9terminent le co\u00fbt r\u00e9el d’entr\u00e9e et de sortie, qui peut d\u00e9passer de loin quelques points de base de frais affich\u00e9s pour qui n\u00e9gocie en volume.<\/p>\n\n\n\n CoinShares exploite une gamme d\u2019ETP adoss\u00e9s \u00e0 des sous-jacents physiques, dont un produit Ethereum qui stake ses encours et en reverse les r\u00e9compenses.2<\/sup> Nous le mentionnons non comme une recommandation, mais parce que c’est pr\u00e9cis\u00e9ment le type de caract\u00e9ristiques qu’un conseiller financier devrait v\u00e9rifier de fa\u00e7on ind\u00e9pendante : adossement, d\u00e9positaire, traitement du staking et frais rel\u00e8vent tous de l’information publique figurant dans la documentation produit, et la grille ci-dessus est le bon cadre pour interpr\u00e9ter l\u2019offre de n’importe quel \u00e9metteur, y compris la n\u00f4tre.<\/p>\n\n\n\n La maturation du march\u00e9 europ\u00e9en n’a pas rendu le choix plus facile et l\u2019a au contraire rendu primordial. L\u2019attribution de l\u2019agr\u00e9ment compte d\u00e9sormais dans l\u2019essentiel d\u2019une v\u00e9rification du s\u00e9rieux et de la conformit\u00e9 d\u2019un \u00e9metteur. Les produits qui r\u00e9pondent proprement aux \u00e9l\u00e9ments mentionn\u00e9s ci-dessus sont ceux qui ont \u00e9t\u00e9 construits pour faire face \u00e0 de telles v\u00e9rifications.<\/p>\n\n\n\nCoinShares dans ce contexte<\/h2>\n\n\n\n
Les implications au moment d\u2019effectuer un choix<\/h2>\n\n\n\n
Sources<\/h2>\n\n\n\n