Die Zentralbanken schlagen wieder einen h\u00e4rteren Ton an, und die M\u00e4rkte h\u00f6ren zu \u2014 vielleicht etwas zu aufmerksam. Die Erwartungen an Zinserh\u00f6hungen wurden in den USA, der Eurozone und im Vereinigten K\u00f6nigreich nach einer Welle restriktiver Signale deutlich nach oben angepasst. Es lohnt sich jedoch, einen Schritt zur\u00fcckzutreten und zu hinterfragen, ob dies tats\u00e4chlich einen grundlegenden Kurswechsel widerspiegelt oder lediglich reflexartiges Positionieren ist. Unsere Einsch\u00e4tzung tendiert klar zu Letzterem.<\/p>\n\n
Ein Gro\u00dfteil der j\u00fcngsten Bewegung wurde durch den Iran-Konflikt ausgel\u00f6st. Mit dem Schwinden der Hoffnung auf eine schnelle L\u00f6sung haben sich die Erwartungen f\u00fcr die FOMC-Sitzung im Juni stark verschoben: Noch vor wenigen Wochen wurden Zinssenkungen eingepreist, inzwischen wird eine Zinserh\u00f6hung mit einer Wahrscheinlichkeit von 15 % bewertet. Diese deutliche Neubewertung hat zusammen mit dem \u00fcblichen monatlichen Verfall von Optionen die Risikoanlagen insgesamt belastet.<\/p>\n\n
Bitcoin blieb davon nicht verschont. Nachdem sich Bitcoin seit Beginn der Krise weitgehend von makro\u00f6konomischen Einfl\u00fcssen entkoppelt hatte, ist zuletzt wieder eine st\u00e4rkere Korrelation zu beobachten \u2014 ein Zeichen f\u00fcr den abrupten Stimmungsumschwung. Dennoch bleibt die relative Performance \u00fcberzeugend: Seit Beginn des Konflikts liegt Bitcoin weiterhin 6,4 % im Plus, w\u00e4hrend europ\u00e4ische Aktien 9,1 % verloren haben und Gold \u00fcberraschend um 14,4 % gefallen ist. Trotz der Schlagzeilen zeigt sich Bitcoin weiterhin widerstandsf\u00e4hig.<\/p>\n\n
Die zentrale Frage ist, ob die Zentralbanken den richtigen Kampf f\u00fchren. Der aktuelle Inflationsimpuls ist weiterhin \u00fcberwiegend angebotsseitig getrieben \u2014 insbesondere durch Energie \u2014 und nicht durch eine breit angelegte Nachfrage- oder Lohnspirale, auf die Zinserh\u00f6hungen wirksam abzielen. Die geldpolitischen Entscheidungstr\u00e4ger reagierten 2022 bekannterma\u00dfen zu sp\u00e4t, was heute zu einer Tendenz zu pr\u00e4ventiver Straffung f\u00fchrt. Doch die aktuellen Rahmenbedingungen unterscheiden sich deutlich: Die Nachfrage ist schw\u00e4cher, der binnenwirtschaftliche Inflationsdruck weniger persistent und die Wachstumsaussichten verschlechtern sich. Zinserh\u00f6hungen in diesem Umfeld k\u00f6nnten die wirtschaftliche Aktivit\u00e4t d\u00e4mpfen, ohne das zugrunde liegende Problem zu l\u00f6sen. Die H\u00fcrde f\u00fcr weitere Straffungen sollte unserer Ansicht nach deutlich h\u00f6her liegen, als es die aktuelle Marktbewertung nahelegt.<\/p>\n\n
Auf regulatorischer Ebene nimmt der CLARITY Act weiter Gestalt an. Der Bankenausschuss des Senats hat den neuesten Entwurf zwar noch nicht \u00f6ffentlich gemacht, doch Branchenvertreter erhielten Anfang der Woche Einblick in den Text. Die wichtigsten \u00c4nderungen betreffen Stablecoin-Belohnungen und fallen weniger restriktiv aus als bef\u00fcrchtet.<\/p>\n\n
Intermedi\u00e4re wie B\u00f6rsen d\u00fcrfen keine Renditen auf Stablecoin-Guthaben anbieten, die Bankeinlagen \u00e4hneln \u2014 was weitgehend erwartet wurde. Belohnungen, die an Transaktionsaktivit\u00e4ten gekn\u00fcpft sind, sind jedoch ausdr\u00fccklich zul\u00e4ssig, ebenso wie Treue-, Promotions- und abonnementbasierte Programme, wobei Letztere etwas gro\u00dfz\u00fcgiger ausgestaltet sind als erwartet. SEC, CFTC und das US-Finanzministerium sollen innerhalb eines Jahres die genauen Rahmenbedingungen festlegen, was unter der aktuellen Regierung als umsetzbar erscheint. Dies stellt einen deutlichen Fortschritt gegen\u00fcber dem fr\u00fcheren Vorschlag von Senator Tillis dar, Stablecoin-Belohnungen vollst\u00e4ndig zu verbieten, was COIN im Januar dazu veranlasste, seine Unterst\u00fctzung f\u00fcr den damaligen Entwurf zur\u00fcckzuziehen.<\/p>\n\n
Im Mining-Sektor zeigt sich ein Bild struktureller Transformation unter erheblichem finanziellen Druck. Der Hashpreis ist auf etwa 28 bis 30 US-Dollar pro PH\/s\/Tag gefallen \u2014 ein Tiefstand nach dem Halving \u2014 w\u00e4hrend die gewichteten durchschnittlichen Produktionskosten f\u00fcr einen Bitcoin im vierten Quartal 2025 rund 80.000 US-Dollar erreichten. Zwischen 15 % und 20 % der globalen Kapazit\u00e4ten arbeiten inzwischen unrentabel.<\/p>\n\n