Die Zuflüsse in Fonds auf digitale Vermögenswerte haben im Wochenverlauf an Schwung verloren, eine deutliche Verlangsamung nach 11,1 Mrd. US$ an Zuflüssen seit Mitte Juli. Ein Großteil dieser früheren Nachfrage dürfte auf Käufe zu gedrückten Bewertungen zurückgehen, doch Sorgen um die US-Haushaltstragfähigkeit sind zu einem zunehmend wichtigen Teil der Allokationsargumentation geworden.
Das Finanzministerium greift ein, ohne Wirkung
Die Renditen sind trotz des ausgeweiteten Rückkaufprogramms am langen Ende weiter gestiegen: Die 10-jährige Rendite liegt über 5,3 %, die 30-jährige erreicht 5,7 % und damit den höchsten Stand seit mehr als zwei Jahrzehnten.1 Das Finanzministerium hat seine Eingriffe nicht eingestellt, die Reaktion wurde mit steigenden Renditen aber nicht verstärkt. Die liquiditätsstützenden Rückkäufe am langen Ende wurden im August auf mindestens 4 Mrd. US$ je Operation verdoppelt und laufen bis Anfang November weiter.2
Die begrenzte Wirkung auf die Renditen bestärkt den Eindruck, dass Anleger auf die zugrunde liegende Haushaltslage blicken und nicht auf kurzfristige Marktstützung. Finanzminister Scott Bessent hat seine Rhetorik ebenfalls abgeschwächt und eingeräumt, dass das Finanzministerium den Anleihemarkt nicht einfach kontrollieren kann. Er verweist stattdessen auf höhere Ölpreise als Treiber des Renditeanstiegs.
Die Fed wird in zwei Richtungen gezogen
Die geldpolitischen Signale blieben ungewöhnlich uneinheitlich. Einige Fed-Vertreter betonen weiterhin die erhöhte Inflation, andere verweisen auf wachsende Abwärtsrisiken am Arbeitsmarkt. Die Beschäftigungszahlen für September fielen deutlich schwächer aus als erwartet und drückten die implizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober auf 23 %, nach 71 % drei Wochen zuvor. Dennoch erwarten die Märkte weiterhin, dass die Inflation und nicht die Beschäftigung die nächste große Entscheidung bestimmt.
Das erklärt teilweise, warum das schwächere Beschäftigungsbild keine deutlichere Rally bei Bitcoin ausgelöst hat. Die Wirtschaftsaktivität bleibt vergleichsweise robust: Die PMIs deuten in dieser Woche weiter auf Expansion, während Konsumausgaben und andere Aktivitätsindikatoren besser halten, als die Arbeitsmarktdaten nahelegen.3 Zugleich bleiben die Energiepreise erhöht, teilweise wegen des Iran-Konflikts, was die Fed vor eine unbequeme Kombination aus schwächerer Beschäftigung und anhaltendem Inflationsdruck stellt.
Unsicherheit, keine sich verschlechternden Fundamentaldaten
Aus unserer Sicht spiegelt die fehlende Dynamik bei den Zuflüssen Unsicherheit wider und keine Verschlechterung der Fundamentaldaten. Anleger versuchen, drei widersprüchliche Signale zu vereinbaren: schwächere Beschäftigung, hartnäckige Inflation und eine zunehmend unbequeme Haushaltslage.
Warum der Anleihemarkt wichtiger sein könnte als die Fed
Von diesen drei dürfte der Anleihemarkt am bedeutendsten sein. Der September war der schlechteste Monat für US-Staatsanleihen seit vier Jahren, die 10-jährige Rendite stieg um mehr als 50 Basispunkte. Höhere Renditen wären über straffere Finanzierungsbedingungen normalerweise ein Gegenwind für Bitcoin. Spiegeln sie jedoch zunehmend Sorgen um die Tragfähigkeit der US-Staatsfinanzen statt stärkeres Wachstum, ändert sich die Lesart: Bitcoin erscheint weniger als klassischer Risikoaktiv und mehr als Alternative zu staatlich ausgegebenem Geld.
Der Markt hat diese Frage noch nicht entschieden. Der Arbeitsmarkt schwächt sich ab, das Wachstum hält und die Inflation bleibt die Hauptsorge der Fed. Diese Kombination reichte aus, um Bitcoin allmählich höher zu tragen. Aus dem zähen Anstieg würde ein Ausbruch, wenn die Zuflüsse dem Haushaltsargument statt dem Zinsargument folgen. Das ist die Zahl, die Berater in den kommenden Wochen beobachten sollten.
Quellen
1 US-Finanzministerium, Daily Treasury Par Yield Curve Rates, Oktober 2026
2 US-Finanzministerium, Ankündigungen zu Rückkaufoperationen, August bis Oktober 2026
3 S&P Global, US-PMI, Oktober 2026